明珠国际预亏7.4亿，牛散断臂离场！百万尊界也救不了江淮汽车

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　　来源：市值风云

　　百万豪车终究只是好看的“品牌图腾”。

　　作者 | beyond

　　编辑 | 小白

　　2026年7月9日，江淮汽车（600418.SH）披露2026年半年度业绩预亏公告：预计上半年归母净利润亏损7.4亿元左右，扣非净利润亏损9.86亿元左右。

　　这已经是江淮连续第七个季度亏损。

　　就在这份预亏公告披露前不到两周，一则减持消息同样引发市场关注。2026年6月27日，江淮汽车（600418.SH，江淮）发布回购股份公告，披露了前十名股东持股情况。

　　引人注意的是，顶级牛散“章盟主”章建平的妻子方文艳在短短9个交易日里，抛售了923.5万股江淮汽车。截至6月23日，方文艳持有江淮汽车2665万股，占总股份的比例1.18%。

　　（来源：江淮公告）

　　此前，江淮汽车披露，截至6月9日，方文艳持有江淮汽车3588.52万股，持股比例为1.59%。按照减持期间江淮汽车均价31.4元/股估算，方文艳套现约2.9亿元。

　　2026年5月末，江淮汽车逐渐跌破高位盘整平台，开启一段快速的下杀行情，截至6月29日，江淮股价已较高点跌幅超过50%。

　　（来源：wind）

　　多数人都曾以为，70.8万-101.8万元定价、上市67天大定破万、连续三个月坐稳70万以上豪华轿车销冠的尊界S800，会是江淮扭转亏损的救命稻草。可现实是，2026年一季度江淮再亏6亿元，连续六个季度深陷亏损泥潭。

　　为什么即便造出国产百万豪车尊界，江淮汽车依旧无法摆脱亏损困局？今天我们尝试探讨这个问题。

　　尊界只是“品牌图腾”，撑不起业务大盘

　　尊界S800热度再高，从财务体量上看，也只是江淮庞大业务里的一小块补充，完全无法撼动公司整体营收结构。

　　尊界S800市场零售均价超90万元，2025年5月正式上市至2026年5月，尊界S800累计交付1.9万辆，其中2025年交付了约1.2万辆。这意味着2026年前五个月，尊界S800销量约7000辆。

　　（来源：中关村在线）

　　这与车主之家等平台的统计数据基本一致，平台统计2026年前五个月尊界S800销量6588辆。

　　（来源：车主之家）

　　江淮曾预期今年尊界S800的销量将达到3万辆，按照目前月均千台左右的水平，这个销量目标显然无法达到。

　　我们假设尊界S800全年的销量能够达到1万台——在今年的市场环境下，已属于乐观预期，按均价90万元简单测算，对应营收贡献90亿元。

　　反观江淮整体营收规模，2025年达到466亿元。按照我们的乐观预期，尊界全年营收对公司总营收的贡献为19%。如果保守估计，该产品营收贡献可能降至10%左右。

　　也就是说，哪怕尊界卖到预期顶好成绩，江淮超80%的收入依旧依靠商用车、传统乘用车两大老业务。百万豪车只是拉高品牌形象的“门面”，并非营收基本盘。

　　传统业务低毛利+转型刚性费用吞噬盈利

　　江淮连续两年巨亏，核心根源不是尊界不行，而是自身主业造血能力差，叠加高端化转型带来的刚性费用，形成双重利润挤压。

　　2024、2025两年，江淮整车毛利率分别为9.1%、11.4%，覆盖掉各项成本、费用后，江淮的经调整营业利润率和净利率直接转负。可以说，整车业务创造的毛利连运营成本都覆盖不住。

　　（来源：市值风云APP）

　　为打造尊界高端品牌，江淮2025年费用端压力拉满。全年研发投入18亿元，主要用于鸿蒙高端平台、智能驾驶、超豪华车型专属技术开发；与此同时，销售费用提高至29亿元，销售费用率达到6.2%，同比提高了2.7个百分点。

　　普通消费者也能感受到江淮对于尊界品牌的营销投入力度：高端商场体验店、高端圈层晚宴、全网品牌投放集中在2025年，这笔钱几乎全部服务尊界；另外还有人力、渠道持续扩张，高端门店扩张带来固定资产折旧翻倍，都在抬高成本投入。

　　2025年，江淮乘用车依靠出口和产品升级，毛利率提升至13.7%，商用车毛利率小幅提升至10%，看似有所改善，但面对巨额刚性支出还是杯水车薪。

　　百万级豪车赛道容量太小，无法复制问界的规模神话

　　同样是鸿蒙智行旗下车型，问界M9能成为赛力斯利润支柱，尊界S800却只能做品牌点缀，核心差距在于两者所处赛道的市场容量天差地别，这是尊界无法拯救江淮的底层硬伤。

　　问界M9定价46.98万起，面向中产家庭换购市场，巅峰单月销量17029台，截至2026年5月累计交付超28.5万辆，稳定形成十万级年销量规模，巨大销量能够快速摊薄研发、产线固定成本，持续贡献正向利润。

　　反观尊界S800切入70万以上D级超豪华轿车赛道，2025年12月才达到单月4000台峰值。2026年市场热度快速回落，月销量大幅下滑，存量订单消化完后增长乏力。两者销量差十几倍，规模效应完全不在一个维度。

　　国内70万以上D级轿车市场本身就是萎缩的存量赛道，2024年全年总销量不足7万辆，同比下滑15%-20%，2025年萎缩幅度继续扩大。奔驰S、宝马7系、迈巴赫长期占据市场份额，尊界即便拿到细分销冠，可争夺的市场总量十分有限。

　　50万级中高端SUV是增量市场，中产家庭有换购需求；百万级轿车是存量高端圈层，客户基数极小、置换周期长、价格敏感度低但消费人群总量固定。赛道容量先天决定了尊界很难走量，天然缺乏支撑四百亿业务扭亏的销量基础。

　　从品牌路线来看，尊界定位顶级商务豪华，主攻企业创始人、高净值精英圈层，订单70%以上选择百万顶配，走小众圈层渗透路线。这种定位注定用户群体狭窄，很难下沉扩大受众。

　　问界系列主打家用全能，覆盖中产到高净值广泛人群，依靠智能化口碑实现大众裂变传播，源源不断带来新增订单。一个深耕小众圈层、一个面向大众高端市场，增长上限从上市之初就基本划定。

　　简单总结：问界M9是“走量利润奶牛”，尊界S800只是“拔高品牌的形象单品”，赛道差异决定了两者对母公司的财务贡献不在同一层级。

　　尊界S800是江淮品牌向上的里程碑，但从目前来看，几乎无法单独拯救江淮汽车，核心原因有二：

　　一是体量不足：尊界营收占比不足两成，无法改变公司超80%营收依赖低毛利传统业务的现状。二是赛道受限：百万级豪华轿车市场容量狭小，不存在快速走量、摊薄成本的基础。

　　百万豪车可以拉高品牌溢价，但无法填平数十亿的亏损缺口；单点高端突破只能制造短期行情，只有全业务体系完成重构，江淮汽车才能真正走出转型阵痛。在盈利拐点到来之前，尊界终究只是好看的“品牌图腾”，而非能拯救整车企业的万能解药。

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